顶级人体艺术 （以下实质从国金证券《光储板块24Q3功绩转头：底部夯实，拐点已至》研报附件原文节录）同比下降22%，竣事归母净利润-20亿元，同比下降102%。Q3产业链需求受夏日高温影响环比走弱，部分身手价钱仍处于下落趋势，【SW光伏拓荒】口径竣事营收2330亿元，同比-25%，环比-7%。多个身手处于亏蚀景况，竣事归母净利润-16亿元，但相较Q2库存减值收窄、部分身手盈利略有改善，亏蚀幅度环比收窄，销售毛利率12.7%，同比-7.7PCT、环比+0.9PCT，销售净利率-1.0%，同比-10.5PCT、环比+1.4PCT。在行业底部阶段，咱们合计除了祥和以盈利身手为代表的利润表筹画外，营运身手、金钱结构等金钱欠债表筹画及现款流情况对分析企业及行业计议情况也具有要害的真义。本文咱们从盈利身手、营运身手、资金&偿债身手、现款流&老本开支四个维度对光伏行业各细分身手及代表性见地进行分析。扣非ROE：Q3主产业链环比小幅改善，大部分辅材身手仍处下降趋势，仅支架、逆变器等与主产业链关联性较低的身手处于较高水平。盈利身手：一体化组件毛利率走稳，硅料、硅片、电板盈利虽仍处底部区间，辅材中，支架、逆变器等与主产业链关联性较低的身手处于较高水平，其余身手毛利率均有下降，其中坩埚/热场、金刚线等硅片辅材下降至负毛利，光伏玻璃因产能刚性毛利率快速下落。从产业链高频价钱数据看，各身手居品价钱基本已“跌无可跌”，在以头部企业为代表的行业主流公司积极反应行业协会的“反内卷”敕令布景下，产业链价钱的回温煦各身手盈利的竖立有望较预期来的更早一些。营运身手：各身手固定金钱盘活率较2022-2023年周期高点权贵下降，净生意周期（应收账款及单子盘活天数+存货盘活天数-应付账款及单子盘活天数）略有下降，辅材营运资金盘活压力加大。金钱结构及偿债身手：三季度末头部企业在手资金仍相对满盈，主产业链企业多增多告贷、优化欠债结构以搪塞穷冬；辅材头部企业资金上风昭着。偿债身手方面，头部主产业链企业流动比率尚可，速动比率有一定压力，若不讨论应收账款，现款比率无数具有一定压力，大全动力偿债身手具有权贵上风；逆变器、胶膜、焊带、接线盒身手全体偿债身手较优。现款流及老本开支：全体统计角度，Q3光伏主要见地计议现款流环比Q2略有改善，但比拟往年仍处于偏低水平；投资现款流有所减弱，主产业链老本开支环比有所下降，除边框（永臻股份、鑫铂股份）、坩埚/热场（天宜上佳）老本开支有所增长外，其他辅材身手老本开支均呈放缓趋势。投资提议：近期行业宏不雅层面积极信号密集开释（来自战略制定机构、行业协会等），在行业协会敕令及企业自己计议压力的共同作用下，产业链“挺价”和“减产”的一致看成预期或阶段性达成，居品价钱及企业盈利身手有望在短期内获得立竿见影的竖立；同期，不管后续是否有针对供给侧的强力战略落地并获得有用实行，咱们合计市集化力量皆将抓续启动未来两个季度行业多余产能的加快出清，光伏各身手景气底部夯实明确，较为无数且权贵的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，展望大部分见地后续将呈现“波动上行”趋势。